资本“联姻”何以潮涌

2025-03-14 来源：社科院专刊第749期

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　　本报讯 3月10日，中国社会科学院金融研究所第二十六期青年论坛在京举办。金融研究所副所长张明主持论坛，金融研究所副研究员李俊成分享了其与中央财经大学青年学者康婷婷合作的论文《“以产业之名”还是“谋产业之实”：资本“联姻”何以潮涌》。

　　报告伊始，李俊成首先向大家介绍了上市公司与私募股权投资机构共同设立产业并购基金（即资本“联姻”）的整体形势。基于中国研究数据服务平台（CNRDS）披露的数据测算，过去十多年里，我国参与设立产业并购基金的上市公司数量快速增长，其占上市公司总数的比重在2017年超过了20%，在2021年超过了30%。当前，联合私募股权投资机构开展股权投资已成为越来越多上市公司的偏好与选择。

　　李俊成认为，作为中国资本市场的独特创新，资本“联姻”的兴起与活跃有其深刻的宏观经济背景。一方面，传统制造业在发展过程中遭遇成本不断攀升以及持续增长面临瓶颈的困境。另一方面，数字技术浪潮对各行业的传统发展模式造成了巨大冲击。在内外双重压力的倒逼之下，上市公司纷纷与专业私募股权投资机构开展合作，通过共同设立产业并购基金，投资、并购新兴产业，以此寻求企业的外延式扩张及转型升级。与此同时，在一些业内人士看来，上市公司开展资本“联姻”活动的动机可能并不纯粹，其主要目的在于通过资本增值来获取高额收益，这种偏离主业又急功近利的做法将不利于企业的长远发展。

　　鉴于理论界与实务界对于资本“联姻”的动因存在较大争议，李俊成与其合作者提出一种更加清晰可信的识别策略来检验上市公司开展资本“联姻”活动的真实动因，通过理论分析与实证检验揭示了资本“联姻”对于促进实业发展的积极作用。

　　李俊成提出，在当今复杂多变的宏观经济环境中，企业联合私募股权投资机构开展股权投资的现象愈发常见。然而，业界和理论界对此存在一定误解，认为其中隐藏着诸多不良动机。实际上，企业此举在很多情况下是出于对实业经营的深度考量。为此，他特别呼吁，实体企业开展资本“联姻”具有积极的现实意义，应正确认识并客观评价。

　　所内青年学者、在站博士后参加论坛，并围绕文章的识别策略、研究设计等问题展开了充分讨论。

　　（金融研究所/供稿）

责任编辑：王春燕（报纸）贾伟（网络）